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午间研报精选:机构开始关注洋河股份等5股

来源:网络 编辑:果果 时间:2018-01-13 01:21

  宁波银行(002142,股吧):经营有特色,高ROE高成长

  研究机构:东吴证券

  盈利能力领先同业,ROE和估值均有提升空间:宁波银行作为最有特色的地方性银行,盈利能力领先同业,ROE水平最高;专注于江浙两地中小企业存贷业务,区域经济发达,风控到位,资产质量有望持续好转,利润释放可期;综合看,除高ROE对应高估值外,其业务特色、经营管理能力、风控能力、业绩成长性都应给予一定的估值溢价。2018年,在息差企稳、规模增速稳定(同比口径)、中间业务收入改善的前提下,宁波银行的经营指标或将持续向好。在资产质量持续好转的前提下,利润增长提速,ROE水平有望持续提升(暂不考虑再融资因素)。

  资产质量:业绩释放最核心的驱动力:依托于江浙两省发达的区域经济和自身严格的风控能力,宁波银行的资产质量在上市银行中最优。从最新报表的指标来看,不良率仅为0.9%(17Q3);逾期贷款占比0.97%(17H);在不良认定标准趋严,“不良/逾期”指标达到93%的情况下,拨备覆盖率水平高达430%,资产质量扎实,未来提高认定标准的空间不大。从区域经济指标来看,17年以来江浙两省的不良贷款余额均净减少,宁波市资产质量好转幅度更大。在区域经济不断向好的情况下,宁波银行的不良贷款余额有望开启“下降通道”,自然释放利润。即使不额外计提拨备,拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平,良性循环。我们以17年三季报的年化贷款增速为基础进行敏感性测算,若不良率在现有基础上(0.9%)可下降3bps,不良余额较17Q3即实现净减少。

  特色业务:1)对公贷款:“中小微企业服务专家”。宁波银行背靠中国经济最活跃的浙江省,多年来积极支持中小企业转型升级,服务实体经济;客群基础扎实,客户粘性较强,16年,企业活期存款同比增速高达67%。此外,在风控到位的前提下,对公贷款的定价能力较强,且贷款端平均久期较短,资金流动性好。2)个人贷款:消费贷款一枝独秀。宁波银行零售业务已积累12年,先发优势明显;多年来,消费贷款占个人贷款的比重保持在85%以上。客群定位精准,如“白领通”定位于公务员、央企、国企及上市公司等优质客群,未来可逐步拓展到其他行业及优质民企,具有一定发展拓展空间。个贷风控严格,16年个贷不良率仅为0.44%,显著低于同业,凸显其强大的风控能力。

  其他关注点:1)规模增速:MPA考核及金融去杠杆背景下已调整到位,信贷需求旺盛支撑规模稳定增长,可转债发行完成补充资本金、为规模增长打开空间。2)净息差:增配货基或拖累息差,但无碍“真实”盈利表现;存款优势明显,存贷利差显著高于同业。3)中收有望稳中有升:过渡期内资管新规对银行报表影响有限;此外随着17年营改增、口径调整及监管等负面因素影响消退、以及口径调整完成,在优势业务的带动下,预计未来宁波银行的中间业务收入有望稳定增长。4)资产负债结构:投资类资产大幅配置货基,负债端同业调整压力较小。

  盈利预测与投资建议:综合考虑宁波银行的业务特色、经营管理能力、风控能力以及业绩成长性,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为92.1/109.7/132.1亿,BVPS为10.74/12.59/14.82元/股,维持“买入”评级。风险提示:中小企业客户较多,受经济周期影响较大;区域经济加速下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期;再融资进度不及预期。

  洋河股份:春节销售有望超预期,公司成立渠道商董事会

  研究机构:太平洋(601099,股吧)证券

  梦之蓝量价齐升持续, 春节销量有望超预期 2017 年以来,受益于次高端白酒复苏以及公司内部改革效果释放, 公司高档白酒梦之蓝实现快速增长。 2017 年, 公司梦之蓝实现销售额同比增长超过 50%。 近期渠道调研情况来看,春节期间动销也非常好。 2018 年 1 月 8 日,洋河在南京举办春节策略会,会上透露公司春节档配额仅剩 40%,同比增长超过 120%, 其中海之蓝、天之蓝、梦之蓝分别增长 140%、 121%、218%,预计公司春节销售旺季有望突破新高。

  价格方面, 2017 年 11 月底,公司宣布自 12 月 1 日起对梦之蓝 M3 和M6 的出厂价格进行上调,主要是通过压缩费用支持的方式。春节期间,蓝色经典系列产品终端供货价和终端零售价也出现了一定上涨。 根据去年底公司领导对蓝色经典系列价格三步走的规划,不排除未来仍会进一步提升出厂价的可能。

  省内成立渠道商董事会,省外持续发力“新江苏”市场 去年以来,公司对省内经销商库存和价格进行管控后,今年省内已经恢复两位数增长。同时,近期公司在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”, 主要是把南京市区所有渠道商加以整合,成立一家股份制公司,由该公司作为唯一的渠道商主体,面向市区所有销售终端,统一服务、统一管理,从而打破原先区域独立、各自为政、甚至会形成内耗的局面。 此举说明洋河对渠道商重视程度提升, 有望强化渠道凝聚力,为公司未来量价政策的成功落地保驾护航。 省外市场,公司在“新江苏”市场策略下资源投放更聚焦,效果也更明显,以达到点连成线、线带动面的成果。目前公司“新江苏”市场数量为 455 个,较 2016 年底增长了 58 个,带动省外整体实现 20%左右的增长。

  公司消费税缴纳比例高,不必过于担心新政影响 2017 年 Q3,公司报表税金及附加率同比提升 4.6 pcts,环比提升 4.3 pcts,主要原因在于过去公司消费税一部分通过委托加工方式计入生产成本,另一部分计入税金及附加。 2016 年,上述两部分合计后公司真实消费税率约 10.4%。 整体来看, 公司消费税上缴一直很规范,未来会根据国家最新规定全部计入税金及附加科目。

  盈利预测与评级 公司是次高端白酒领军企业, 去年以来, 受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿, 蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长。从近期渠道情况来看,春节期间经销商打款积极性强,销售有望再超预期。同时,随着产品渠道和终端价格提升以及任务完成度超预期,公司今年对蓝色经典系列提价概率有望加大,从而进一步增加公司利润弹性。 我们上调公司2017/18/19 年 EPS 分别为 4.61/5.80/6.96 元,对应 PE 分别为30.2/23.9/19.9,目标价 162 元,维持“增持”评级。

  风险提示: 梦之蓝增长不及预期, 产品提价不及预期, 市场拓展不及预期

  众生药业:临床启动,开创国内NASH新药研发先河

  研究机构:国海证券

  事件:

  公司公告:一类创新药 ZSP1601 启动 I 期临床试验,首例受试者已入组。

  投资要点:

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