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当铁矿站上900....下半年黑金各品种价格运行逻辑全景展望

来源:网络 编辑:啊Q 时间:2019-07-03 07:46

当铁矿站上900....下半年黑金各品种价格运行逻辑全景展望

  文丨曾宁黑色团队  曾宁黑色团队

  对冲研投专栏合作机构

  经授权发布

  核心观点

  我们在2019年的年报《周期轮回 潮起潮落》中首次提出,2019年钢价将呈“N”字型走势。整体来看,今年钢价的走势呈现了N字形的形态,但逻辑却发生了很大的改变,钢材价格也远超年初市场的普遍预期。而铁矿石成为了市场最大的“灰犀牛”,连创近年新高,只有焦炭市场相对不温不火,失去了去年的热度。那么,展望下半年,黑色市场走势如何?我们将从宏观到行业、从成材到原料做出全方位解读。

  钢材:不喜,不悲,钢价重演2018:我们认为需求高点已过,但我们对需求并不悲观,我们认为需求的下滑是个慢变量。而从供给来看,实际增速并没有那么高,且供给的调节能力很强。我们认为钢价将“不喜不悲”,大概率将继续呈现在3400-4400区间高位震荡的格局。短期内钢价上涨的趋势短期内并没有结束,N字形的第二波反弹趋势将持续,但往后可能出现将类似于2018年的情况——三季度强势,而四季度之后再度大幅回落。

  铁矿:快速拉升时期过去,库存维持去化支撑价格。巴西下半年产量边际增量较大,非主流矿也在稳步回升,叠加环保限产加强后对需求的抑制,供应最紧张的时期已经过去。供需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中,价格快速拉升告一段落。但港口库存直至年底都将维持去化趋势,绝对量预计达到近3年新低,将对现货价格产生较强支撑,现货价格总体维持震荡偏强走势,期价在高基差的支撑下易涨难跌。

  焦炭:存在阶段性机会 但风光难现。焦炭供给、需求均受到环保限产影响,由于唐山提前限产,焦炭下游需求受到抑制,焦炭现货价格短期内继续面临下跌压力。但预计在山西省二青会以及国庆前环保将实质性加强,焦炭被打压至盈亏平衡区间之后将重新具备上行驱动,焦炭存在阶段性机会。由于今年取消了“一刀切”式的限产,且终端需求将逐步走弱,今年焦炭难以复制去年三季度的风光行情,大概率将先扬后抑。

  焦煤:需求走弱有下行压力 供给端支撑较强。短期内焦煤供给量增加,供需较为平衡,在焦炭面临下跌压力的情况下,焦煤价格将承压运行。中长期来看,焦煤价格有望由供给主导逐步转为需求主导,环保限产、终端需求走弱均利空焦煤,但在安全监管较严,70年建国大庆的背景下,焦煤供应也将受到影响,这将对焦煤价格予以支撑,焦煤下跌调整幅度也将有限。

  风险提示:环保超预期、房地产新开工超预期、基建投资超预期(上行风险);环保不及预期,经济超预期下行(大幅下行风险)。

  正文

  如无特殊说明,本文所有数据逻辑截止6月25日。

  我们在2019年的年报《周期轮回 潮起潮落》中首次提出,2019年钢价将呈“N”字型走势。整体来看,今年钢价的走势呈现了N字形的形态,但逻辑却发生了很大的改变。今年一季度之后,在地产赶工持续、基建投资回升的情况下,钢材终端需求表现强劲,支撑钢价大幅反弹,完成了“N”字型的第一个上行阶段。在终端需求持续性超出预期的情况下,我们拥抱市场变化,在4月10日的专题报告《钢价“N”字型的变与不变》对原有的观点做出了重要修正,我们指出,由于需求的超预期以及成本端的抬升,钢价将向震荡向上的N字形转变。但同时我们也在此篇专题报告中指出,由于供应的高增以及需求季节性转弱的压力,“N”字型终有一调整,5月份之后将进入季节性调整。

  进入5月份之后,随着需求淡季来临,高供应压力下,钢价进入了“N”字型的调整阶段,期间市场一度弥漫着恐慌情绪。但我们在5月22日的专题报告《钢价再现2018?还有多少超预期?》中对对房地产的逻辑进行了修正,我们指出在赶施工的支撑下,今年10月前的钢材需求仍有保障,这是驱动钢材价格实现N字形第二波反弹的重要基础。随后在6月13日的专题报告《黑色为何又起飞?》中,我们再次强调三季度建材需求仍然将较强,在供给见顶的背景下,螺纹中期仍然存在向上动力。

当铁矿站上900....下半年黑金各品种价格运行逻辑全景展望

  从原料端来看,由于供给面的变化,分化非常明显,我们在3月4日的策略报告《现在,让我们多矿空焦?——黑色金属策略系列(之二十五)》中首次对这一逻辑进行了详细论述。从铁矿来看,我们在二季度报告《“N”字形如何演绎?》中指出,巴西进口量将在5、6月份下降最为明显,港口库存将逐步去化,铁矿价格在5、6月份之后将继续走强,而在澳洲飓风的进一步影响下,铁矿石供应比预期更加紧张,铁矿石港口库存也下降至比预期更低的水平,铁块石在二季度之后经历了从“预期紧张”到“现实紧张”的过渡,铁矿石价格也连创新高。而从焦炭价格来看,由于焦炭环保执行一直弱于钢材,导致库存持续高企,期间尽管经历了高炉复产后需求推动焦炭价格反弹,但由于供给相对充裕,这也使得焦炭价格经历过山车后回到起点。

  回顾过去半年,铁矿石是黑色市场最大的“灰犀牛”,钢材价格也远超年初市场普遍预期,只有焦炭市场相对不温不火,失去了去年的热度。那么,展望下半年,钢材需求能否保持韧性,铁矿石价格能否再创新高,焦炭价格能否再度受到环保的驱动?表现平淡的焦煤能否再起波澜?我们将从宏观到行业、从成材到原料做出全方位解读。

  1第一部分 钢材:不喜 不悲

  过去的半年,钢材市场分歧前所未有的大,市场情绪波动也在天堂和地域间徘徊,从去年年底的极度悲观,到今年一季度之后需求的扭转,再到五月份之后需求走弱、供给高增后悲观情绪再度弥漫市场,钢价跟随起起伏伏。展望下半年,从钢材市场的供需来看,我们的总体观点是——不喜,不悲。

  一、 不喜不悲之需求:需求高峰已过 但韧性很强

  1、不喜:需求高峰已过

  (1)地产需求已过峰值

  决定钢材需求的关键变量在于房地产,今年钢材的需求超预期,主要原因在于房地产再次远超市场普遍预期。

当铁矿站上900....下半年黑金各品种价格运行逻辑全景展望

  但是,从房地产来看,需求高峰可能已经过去。今年三四月份表观需求远超预期,主要的因素是房地产新开工仍然处于高点,而施工面积则明显回升,两者叠加使得钢材需求远超预期。

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  但是,新开工高点已经过去,后期钢材需求强度逐步下降的趋势难以避免。我们从两个关键逻辑来分析,一是棚改,二是拿地。

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