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保费负增长的扰动

来源:网络 编辑:战神 时间:2018-01-13 09:19

  2017年12月以来,保险股的回调受到了市场的广泛关注,尽管由于保险股2017年以来涨幅较大存在着一定的板块轮动所导致的资金回吐的因素,但更主要的原因还在于市场对“开门红”保费预售数据的悲观反应所致。

  不过,虽然“开门红”保费增长不及预期,但值得注意的是,市场需要关注以保障型结构占比提升所带来的价值率提升。以中国平安(601318,股吧)为例,假定短期储蓄型产品增速为-15%,同时该部分产品对应新业务价值率为15.4 %左右,假定上半年平安保障型产品保费同比增速需达到5%(假定对应新业务价值率 49%),新业务价值同比增速有望持平。后续上市保险公司大概率会在新产品开发与投放力度、提高举绩率、优化产品结构等方面发力以扭转此种颓势。

  “开门红”保费负增长

  按照保险行业的惯例,“开门红”保费的增速在各保险公司全年保费规模中的占比和作用愈发重要,当前“开门红”预期数据走低的原因有以下四个方面。

  首先,2017年开门红基数较高,2015年、2016年两年间寿险行业原保费年均增速超过30%。其次,新产品从上游向下游过渡致使成本增加。由于“134号文”的实施,险企均更新了自己的一部分产品,这对销售人员而言接受并熟悉也需要有一段时间,与此同时,新政对销售人员的营销话术更新和政策解读能力都提出了更高的要求,这一改变无形中增加了保险产品销售的成本。再次,系列产品的流动性降低需要各方都有一个逐渐接受的过程,新规实施致使原有大批产品受阻,在营销端和购买端的可选择性都有不同程度的降低。换到即使从客户角度出发,不难想象,由于前五年不得给付生存金这一变化造成流动性下降必然也会成为客户购买力下降的原因之一。最后,银行等理财产品收益率的上升降低了保险产品的吸引力。受金融去杠杆等因素的影响,2017年四季度以来,市场利率变相上行,这在销售层面对保险产品构成一定的压力。因此,银行理财产品收益率的提升一定程度上降低了保险产品对公众的吸引力,并使得销售端承压。

  除此之外,在投资端,监管也在逐渐收紧。根据近期中国人民银行、银监会、证监会、保监会下发的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(“302号文”),保监会发布了《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》(下称“《通知》”),主要是规定股权投资计划不得采取任何方式承诺保障本金和投资收益,且取得的投资收益应当与被投资未上市企业的经营业绩或私募股权投资基金的投资收益挂钩。同时,,股权投资计划投资私募股权投资基金的,所投资金额不得超过该基金实际募集金额的80%。很明显,这是继保监会严监管负债端的“134号文”出台后,其对于投资端的监管也进一步趋严。除了上述《通知》外,保监会还公布了《保险资产负债管理监管办法(征求意见稿)》,岁末年初,一系列的监管动作表明自2017年以来的监管趋严的形势并未有松动的迹象,这也从另一个侧面表明保险行业整体健康发展的态势不会发生变化。

  实际上,随着金融去杠杆的不断推进,保险业也不能独善其身,在新的监管环境下,未来保险行业的“开门红”将重构保费的实现路径。

  剖析历年来1月份保费规模在全年保费的占比情况,结果显示,这种占比呈现出逐年上升的态势,尤其是从2013年开始,这一比例有明显的大幅度爬升。在2013年之前,六家大保险公司在“开门红”保费中的平均占比为11.93%,而从截至2017年12月中旬公布的保费收入来看,六家大保险公司的比值依次为21.63%、32.88%、19.45%、16.31%、10.39%、30.07%,其中除了新华保险由于处于转型期对银保端的压缩导致该指标下降外,其余五家均有较大的增幅。但随着2017年以来“134号文”、“136号文”的陆续出台,严监管或将使得“开门红”保费在整年保费收入中的占比出现下降。实际上,2017年10月以后,市场对2018年“开门红”保费增速的下滑和保费销售路径的变化已有一定的预期,未来“开门红”保费增速的回归将成为保险业的新常态。

  另一方面,“134号文”导致“开门红”预售产品的形态也发生了重大变化,目前市场对销售下滑已有一定程度的预期。实际上,“134号文”本质上是在引导保险公司加大以健康险和纯保障型产品开发供给的力度,从而进一步弱化了理财型产品的吸引力。目前,大型保险公司都在积极发力保障型产品的开发设计,积极加大这类产品的开发力度,以期进一步提升市场占有率。

  虽然2018年“开门红”产品仍然以年金型产品为主,但受到“134号文”的影响,产品设计发生了较大的变化。“年金”+“万能”双主险形式取代原来的年金保险附加万能险形式以符合监管的要求。首次生存保险金给付时间从1年延长至5年,且每年给付比例下降至已交保险费的20%。返还期限的延长可能对部分消费者的吸引力有所下降,市场预期“开门红”保费收入的下降也在清理之中。

  在监管层提出“坚持保险姓保,回归价值增长”的前提下,2018年保险股的投资逻辑在于价值增长和投资收益的改善,而大多数险企主打的储蓄型“开门红”产品的新业务价值率较为有限,因此,“开门红”保费的相对下行实质上对险企价值的增长影响不大,短期增量的下滑并不影响保险公司价值向好的增长格局。与此同时,“开门红”对大型险企的影响程度相对较小,相比之下,其对中小险企的冲击力度更大,预计上市险企的市场集中度有望进一步获得提升。

  负增长原因剖析

  保险“开门红”是中国保险行业独特的销售模式,尤其是在寿险行业。保险业内有种说法叫“开门红,全年红”,“开门红”周期一般为每年的一季度,其中又以1月份最为重要。以2016年的数据来看,寿险行业一季度原保费收入占全年的44%,1月份原保费收入占全年的25%。在“开门红”期间,保险公司为了完成保费收入的目标,一般主推理财属性比较强的产品,如快返型产品等,而这类产品的价值率比较低。

  一般而言,保费的统计有多种口径,常用的保费统计口径包括:(1)规模保费:保险公司签发保单所收取的全部保费;(2)原保费收入:根据《关于印发〈保险合同相关会计处理规定〉的通知》(财会[2009]15号),对规模保费进行重大保险风险测试和保险混合合同分拆后的保费数据;(3)标准保费:标准保费各家险企内部口径均有差异,以平安为例,为期交年化首年保费的100%及趸交保费10%之和;(4)个险新单:营销员新销售保单所产生的保费收入;(5)一年新业务价值:指的是截至评估时点前12个月的新业务相对应的未来税后股东利益的贴现值,因为规模保费和原保费收入中不仅包括新单保费还包括续期保费,所以,标准保费和个险新单与新业务价值的关系更为密切。

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