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中信证券:中美贸易谈判在即 美国的算盘是这么打的

来源:网络 编辑:baidu 时间:2018-05-01 23:04

  中美贸易战已经打了快一个多月了。

  4月30日,美国财长姆努钦在福克斯电视台播出的采访中表示,,将于本周四、周五与中国进行贸易对话,并对双方会谈表示“谨慎乐观”的态度。

  我们虽无法妄断谈判的结果,但可以借此梳理贸易战的根源,从而推演未来中美两国的博弈走向。

  ——

  贸易摩擦的根源:国家利益

  我们常说,国家利益是外交的最高准则,共同的利益诉求是国家间合作的基础。毫无疑问,美国挑起贸易摩擦也是出于本国利益的需要,主要基于三个方面考虑:

     1. 通过制造业回流改善就业及拉动GDP增长。

  根据美商务部统计,每1个制造业岗位可带动其他1.6个岗位就业机会,每1个先进制造业岗位可带动其他5个岗位就业机会,每1美元制造业增加值可为其他部门带来1.4美元增加值。

  虽然贸易摩擦短期会提高生产成本与消费成本,但制造业回流对就业率及GDP增长等远期利益作用显著。

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  数据来源:wind,中信证券市场研究部整理

  美国公布的2017年美中贸易逆差为3752亿美元,占美贸易逆差总额的67%,以制造业产品为主。

  制约中国特别是制造业产品进口,将是美国缩小贸易逆差、提振制造业的主要措施。

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  数据来源:wind,中信证券市场研究部整理

  2. 为保持工业与科技等领域产业优势,消除竞争隐患,遏制中国智能制造及科技创新产业快速发展。

  美国301调查范围主要集中在航空航天、信息和通信技术等领域,明确指向“中国制造2025”计划。

2000年至2015年,中国制造业研发投入占GDP比例的复合增速为5.07%,美国为0.50%,中国研发投入增速远超美国。

过去25年来,美国对中国累计直接投资金额2280亿美元,高附加值产业投资攀升,技术转移风险令美国担忧。其中,2010年至2014年中国的研发FDI(外商直接投资)项目总额为55亿美元,是美国的两倍之多,中国研发投资吸引力提升,美国研发优势受到严重威胁。

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  数据来源:东方财富,中信证券市场研究部整理

     3.特朗普备战中期选举,贸易摩擦有利于争取蓝领工人等关键选民支持。

  特朗普政府推动各种对外政策均有明确目标性和时间计划,短期而言,备战中期选举将是关键。

  各州初选主要集中在5月至8月,其中5月至6月进行初选的各州,制造业主导产业集中在汽车、化工、计算机与电子等,与征税清单涉及领域高度重合。

  CNN民调显示,贸易摩擦后特朗普支持率上升。最新民调结果更创出11个月以来新高,达为42%。正式选举前为继续拉动选民支持,特朗普政府引发的贸易战或将持续。

  贸易摩擦后期展望:美国推动贸易摩擦升级的可能性仍在。

     1. 美国内政转向对华强硬,特朗普可能采取措施加大要挟。

  特朗普内阁成员大幅度更替,更多鹰派官员上任,对华态度转趋强硬。

贸易委员会主席纳瓦罗曾写过《致命中国》,长期批评中国汇率与贸易政策;

贸易代表莱特希泽参加上世纪80年代的美日贸易谈判,以强硬的谈判风格著称;

新任国务卿蓬佩奥多次公开表示中国已超越俄罗斯成为美国最大的经济与军事挑战;

此外在民主党内,以其领导人舒默为首的更多人员开始对特朗普发动贸易摩擦表示支持。

  另一方面,习主席在博鳌论坛推出开放举措,却被特朗普政府错误解读为中国开始让步,认为其前期500亿关税政策起到了效果。 

  为获取更大经济利益,在后期谈判中取得更有利地位,美国推动贸易摩擦升级的可能性仍在。

  根据比例对等原则,中国反制清单额度为500亿美元,占美国对中国出口额约三分之一。中国对美国出口额约5000亿美元,三分之一的比例约为1500亿,减去前次500亿额度,则美未来加码额度约为1000亿美元。

     2. 美国自认为提升关税对民众消费成本影响有限。

  进口商品终端销售价格由国际市场价格、供求关系、税收等多重市场因素决定,美国政府认为征收关税对民众消费成本影响有限。

  美国首个500亿征税清单主要涉及航空、机械等工业领域,而中国对美出口商品以劳动密集型消费品为主。

  后期若追加清单会无法避免的涉及到电子、计算机、纺织服装等高占比消费类产品,此类商品附加值低,可替代性强,其国际市场价格难以被单一出口国家控制、影响,且美国是长期的贸易逆差国,具备进口规模优势,议价能力更强。

  另一方面,美国企业税率从35%降至20%,企业将在税改中享受年均1500亿至2000亿美元的降税红利,可部分抵消进口商品价格上涨带来的利润损失,商品终端售价大幅波动可能性较小。

  美国测评机构的测算结果显示,若对中国消费品加征25%关税,最高会带来3%左右的终端价格涨幅,所以美国政府认为加征关税对消费成本影响有限。

  美日贸易战中,日产摩托车、轿车分别征收45%及100%的关税,而民众生活实际未受显著影响,日本最终妥协,这一经历也在一定程度上增加了美国政府的有恃无恐。

  不过,美国最新零售行业报告表明,市场中41%的服装、72%的鞋类、84%的旅行用品均产自中国。

  “中国制造”在民众生活的渗透率越来越高,我们相信贸易摩擦对民众的实质影响会高于美国政府预期。

     3. 追加的征税清单将覆盖中国对美出口占比高的消费品,包括电子、计算机、纺织等领域。

  从近年对美国出口的商品结构来看,中国仍是劳动密集型产品出口国,电子、计算机等领域消费品占比最高,其次是纺织服装等日常用品,科技消费品在美中贸易逆差的占比持续上升,已超30%。

  首个500亿美元清单未涵盖日常消费品,考虑追加额度及中国出口产品占比,1000亿征税清单预计将覆盖电子、计算机、纺织服装等消费制造领域。

  中美贸易商品结构图示

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  数据来源:美国商务部,中信证券市场研究部整理

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  数据来源:wind,中信证券市场研究部整理

  贸易摩擦下的挑战产业机会

  我们认为贸易问题终将通过协商解决,但过程中将会面临多重挑战。短期内本次贸易摩擦对劳动密集型消费品行业产生冲击,而自主可控、国产替代行业将长期受益。

   贸易谈判难度大,但终可协商解决。

  一方面,美国政府在中美贸易上的要价不低,中国全部接受的可能性较小,谈判难度大。

美中贸易逆差减小1000亿美元;

中国进一步开放市场;

停止行业补贴,直接打击“中国制造2025”计划。

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